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宏观经济学中有哪些值得关注的信号? 开尔新材

来源:股票资讯 作者:佚名 浏览量:199

原标题:【叶知春秋】宏观经济学中有哪些值得关注的信号?

结合本文的分析,当前经济整体是国内量价疲软和海外景气下滑的组合,经济基本面的链条动能已经减弱。回顾历史,上述情况通常对应的是债券收益率的下降趋势。考虑到近期收益率快速上升后,利率债券的性价比进一步提高,安全边际变得更加宽松,短期内可以适当把握超卖和反弹的交易机会。

政策预期差异扰乱债券市场。昨天央行开市撤回到期资金,市场担心货币政策变化,现货债券利率明显走高。我们认为,央行的净退出不是货币政策全面收紧的信号,而是为了确保金融去杠杆化和遏制资产价格泡沫,同时防止市场形成单边货币宽松预期。事实上,目前的货币政策态度仍然是中性的,我们认为,节前银行间的流动性水平可能会保持稳定,因此没有必要对货币政策过于悲观。对于债券市场来说,在货币政策保持稳定和中性的环境下,基本面可能成为后续市场关注和博弈的焦点。

高频数据综合观:经济增长后劲如何?首先,2月份是全国经济数据发布的真空期。在这种环境下,PMI、行业数据等高频数据对宏观经济走势的引导意义重大。从国内来看,从PMI来看,由于当地疫情、气候、节假日等因素,1月份制造业PMI表现为供需疲软和价格下跌相结合,非制造业景气度也有所下降,在一定程度上说明当前经济链条动能减弱;同时,从行业数据来看,高炉作业率、半钢胎作业率等生产端数据有所下降,黑色、非金属矿产品等工业品价格明显下降,与PMI数据呈现的量价疲软相互验证。在海外,自2021年以来,高频数据显示,全球经济共振修复步伐放缓,从PMI出口订单来看,外部需求对中国经济基本面的支撑减弱。综合来看,中国经济正面临供需疲软的基本面环境,进一步加快后续经济修复的动能预计不足,基本面可能迎来减缓链对链修复的阶段。

向历史学习:如何演绎债券市场?回顾历史,2010年以来,出现了五种类似现状的情况(工业量价疲软、全球景气下滑)。除了第一次现货债券利率上升(当时基础设施投资快速上升,稳定增长有望升温)外,其他四个阶段的债券利率均有所下降。考虑到在需求侧改革政策下,传统基础设施和房地产加码的概率不高,在当前基本面背景下,整体预期收益率容易变差。

结论:目前,整体经济是工业总量和价格疲软与海外繁荣下降的结合。历史上发生这种情况时,债券收益率大多表现出下跌的特征。考虑到需求侧改革和双周期发展格局下,传统基础设施和房地产对宏观经济增长的支撑减弱,基础设施和房地产大幅增加对冲经济增长下行趋势的概率不高,类似2012年6-8月的基础设施投资难以快速上升。在这种情况下,总体预期回报率是困难的。从环比来看,经济基本面可能处于舞台顶端。如果外部需求继续下降,国内信贷政策继续收缩,房地产基础设施投资继续下降,经济环比动能可能进一步减弱,收益率下行空间进一步打开。在策略上,目前市场对货币政策的预期过于悲观,但实际上,货币政策的整体转折尚未到来。考虑到近期收益率快速上升后,利率债券的性价比进一步提升,安全边际也更加宽松,短期内可以适当把握超卖反弹的交易机会。

主体

昨日,债券市场大幅调整,10年期国债和CDB国债到期收益率明显上升,反映出市场对货币政策的担忧。然而,我们认为货币政策仍然是中性的,全面转向的时机尚未到来。同时,在稳定的货币政策环境下,基本面的走势也值得关注。结合本文的分析,我们认为目前的经济链动能已经减弱。对于债券市场,在目前货币中性和经济疲软的组合下,债券市场可能已经超卖。

政策预期差异扰乱债券市场

昨天央行开市撤回到期资金,市场担心货币政策变化,现货债券利率明显上涨。本周上半年,央行货币政策态度松动。周一周二央行在公开市场推出净投资,整体银行间资金由紧转松。但昨日央行重返公开市场,单日净赚800亿逆回购资金。虽然资金继续保持中性和宽松,但市场转而担心央行的货币政策态度,主要银行间利率债券收益率明显上升。中国债券10年期国债到期收益率上升2.5个基点至3.21%,中国债券10年期国债到期收益率上升4.0个基点至3.64%;10年期国债期货主合约下跌0.33%,5年期国债期货下跌0.25%,2年期国债期货下跌0.11%。股市也有一定调整,上证指数、沪深300指数和创业板指数分别下跌0.46%、0.29%和0.15%。

目前,货币政策的态度仍然是中立的。要在节前稳定银行间的流动性水平,同时要保证金融市场去杠杆化,遏制资产价格泡沫。因此,货币政策不太可能比预期宽松,但整体收紧的概率不大,不必对货币政策过于悲观。1月中下旬,为了控制资产价格上涨速度和债券市场杠杆过度,货币政策频繁进行“地量”操作,资金持续收紧。进入2月后,随着春节的临近,央行开始增加资本投入,缓解了资金短缺,提高了市场对央行货币政策的预期,在一定程度上放大了央行操作对债券市场的影响。但我们认为,目前央行的货币政策态度并没有全面改变,仍然保持中性的政策态度,只是在资本投入上更加细化。通过频繁的净投资和净退出操作,灵活调整市场流动性的新水平,既防止市场形成宽松货币政策的单边预期,又保证了资本利率的稳定。目前不需要对货币政策过于悲观,节前资金概率保持稳定。

目前,市场对货币政策的共识预期明显减弱,金融去杠杆化和资产泡沫控制也取得了显著成效。预计后续货币政策将继续保持稳定。在这种背景下,基础面料将成为后续债券市场的焦点。金融杠杆方面,质押式回购规模从1月6 -13日低利率时期的近5万亿元大幅降至2月2日的3.6万亿元,金融市场去杠杆化基本到位。资产价格方面,在央行货币供应谨慎的环境下,股市和大宗商品市场资产价格大幅下跌:截至2月3日,上证综指录得3517点,比1月25日的最高点低3637点。120分;华南工业品价格指数也从1月8日的2690跌至2月3日的2570。总体而言,金融去杠杆化和资产泡沫控制取得了显著成效,后续货币政策有望保持中性姿态,但基本面复苏节奏仍不确定(虽然PMI会因基期同比继续上涨,环比节奏基本不确定,后续基本面走势有望成为市场焦点。

高频数据综合观:经济增长后劲如何?

首先,2月份是全国经济数据发布的真空期。在这种环境下,PMI、行业数据等高频数据对宏观经济走势的引导意义重大。国家统计局通常公布上月的经济数据(工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、调查失业率等)。)每个月中旬。但由于国家统计局通常不会单独公布1月份的经济数据,所以2月份是每年经济数据的真空期。在这个阶段,我们经常需要其他数据来把握宏观经济背景。考虑到PMI数据和部分行业数据发布及时且频率相对较高,PMI和行业数据是观察当前环境下宏观经济趋势的重要指标。

国内:量价皆弱

从PMI来看,受疫情、气候、节假日等因素影响,1月份制造业PMI表现为供需疲软和物价下跌相结合,非制造业景气度也有所下降,说明当前经济链动能有所减弱。根据国家统计局发布的数据,1月份中国制造业PMI为51.3%,比12月份下降0.6%。在细分数据中,生产指数和订单指数均大幅下降,出厂价格指数也大幅下降。一方面有节假日、疫情、气候、能源等干扰工业生产的供方因素,另一方面有房地产基础设施需求下降、持续低消费等需求方因素。对于非制造业来说,疫情、气候等因素对项目进度也有显著影响,建筑业的景气度明显下降。与此同时,由于疫情防控下的人群聚集活动和居民出行明显减少,非制造业的繁荣程度大幅下降。

从行业数据来看,高炉开工率、半钢胎开工率等生产端数据下降,黑色、非金属矿产品等工业品价格明显下降,与PMI数据呈现的量价疲软相互验证。从数量上看,2021年以来,精炼和高炉的开工率都有所下降,PTA开工率整体低于去年12月的中央水平。同时,半钢轮胎运营率持续下降,整体工业生产热度降温,与1月份制造业PMI产量边际下降相互验证。从价格来看,2020年12月,由于原材料供应紧张和投机行为蔓延,工业品价格迅速上涨。但进入2021年后,随着上述因素的逐步缓解,工业品价格涨幅明显放缓:有色金属价格见顶,铁矿石、螺纹钢等黑色产品价格见顶见跌,水泥、玻璃等非金属建材价格小幅下跌,PMI数据中的价格指数下跌也证实了这一点。

海外:繁荣正在下降

2021年以来,高频数据显示,全球经济共振修复步伐放缓,从PMI出口订单来看,外部需求对中国经济基本面的支撑减弱。海外疫情进入正常防控阶段以来,我国出口增速持续提高,外需成为支撑我国经济复苏的重要力量。从PMI数据来看,自2020年下半年以来,PMI出口订单呈持续上升趋势,一定程度上反映了中国对外需求强劲。然而,2021年1月,PMI出口订单指数从此前的51.3%下降了1.1个百分点,至50.2%,表明中国出口繁荣度下降。从高频数据来看,BDI和CDFI指数在2021年1月下旬迅速下跌,这表明国际贸易的修复速度已经放缓。与此同时,从纽约联邦储备银行公布的经济活动指数来看,自2021年1月以来,美国经济活动的繁荣程度也有所下降。种种迹象表明,全球经济共振修复步伐放缓,后续外部需求对中国经济基本面的支撑可能减弱。

结合以上分析,目前中国经济面临着生产放缓+需求下降的环境,进一步加快后续经济修复的动能不足,基本面可能会迎来链条修复放缓的局面。虽然目前是数据真空期,但结合PMI和行业数据综合分析,我们认为,在节假日、气候、疫情等供给因素的干扰下,工业生产有望消退;同时,1月份建筑业和服务业PMI大幅下降,也表明基础设施、房地产和消费的终端需求削弱了行业支撑,国内经济供需两端都存在一定压力。国内经济内生动能可能继续放缓。另一方面,从外部需求来看,BDI和CDFI指数的峰值下跌也表明当前外部需求仍存在一定的不确定性,后续出口对制造业的支撑作用可能会减弱。

向历史学习:如何演绎债券市场?

回顾历史,自2010年以来,类似于现状的情况(工业量价疲软,全球经济下滑)发生了5次,分别是2012年6-8月,2013年12月-2014年2月,2014年。2015年10月-1月,2015年8月-2016年2月,2016年,

2012年6-8月,即期债券利率上升。受希腊债务形势恶化影响,欧元区经济增长面临衰退压力,国内经济增长也有一定下行压力。制造业采购经理人指数从2012年6月的50.2%降至8月的49.2%,华南工业品价格指数和BDI指数分别从1994年和1004年降至2012年6月的1921年和703年。这一时期我国货币政策总体稳定,但财政政策发展迅速,基础设施投资增速快速上升,稳增长预期回暖,即期债券利率回升。

2013年12月至2014年2月,即期利率大幅下降。进入2014年后,中国经济逐渐向新常态转型,房地产市场的繁荣出现了一些衰退的迹象。制造业PMI从2013年12月的51%降至2014年2月的50.2%,工业品价格、BDI指数和CDFI指数也大幅下跌。在此期间,10年期国债收益率从4.55%明显下降到4.43%。此后,房地产周期持续下行,国内经济增长下行压力加剧。央行继续采取RRR减仓操作,即期债券利率下行幅度进一步加大。

2014年10月至2015年1月,即期利率明显下降。房地产周期持续下行尚未见底,房地产投资增速持续下滑。同时,欧元区经济增速疲软,国际油价明显下跌,俄罗斯卢布大幅贬值,全球经济一片灰暗。BDI和CDFI指数均呈明显下降趋势。随着国内外需求共同疲软,国内经济增速持续下滑,央行态度依然宽松,现货债券利率整体下行波动。

2015年8月至2016年2月,即期利率大幅下降。世界工业生产低速增长,国际贸易持续低迷,全球金融市场动荡加剧,原油等大宗商品价格大幅波动,世界经济整体复苏乏力。中国制造业PMI、华南工业品价格指数、BDI指数和CDFI指数均大幅下跌。在此期间,10年期国债的到期收益率明显下降,从3.33%降至2.85%。

2018年10月至12月,现货票面利率明显下降。在国内,中国面临着国内经济增长放缓、去杠杆化进程不断推进、国内信贷风险上升的基本环境;对外,随着全球经济增长势头减弱,中美贸易摩擦持续升温,外需对国内经济的支撑明显下降。制造业PMI、华南工业品价格指数、BDI指数和CDFI指数均大幅下跌,10年期国债到期收益率从3.51%大幅降至3.23%。

结论

目前,整体经济是工业总量和价格疲软与海外繁荣下降的结合。历史上发生这种情况时,债券收益率大多表现出下降的特征。考虑到在需求侧改革和双周期发展的格局下,传统基础设施和房地产对宏观经济增长的支撑作用减弱,基础设施和房地产大幅增持对冲经济增长下行趋势的概率不高,很难看到类似2012年6-8月的基础设施投资快速上行趋势。在这种情况下,总体预期回报率是困难的。从环比来看,经济基本面可能处于舞台顶端。如果外部需求继续下降,国内信贷政策继续收缩,房地产基础设施投资继续下降,经济环比动能可能进一步减弱,收益率下行空间进一步打开。在策略上,目前市场对货币政策的预期过于悲观,但我们认为,实际上货币政策的整体转折还没有到来。考虑到近期收益率快速上升后,利率债券的性价比进一步提高,安全边际变得更加宽松,短期内可以适当把握超卖和反弹的交易机会。

2021年2月3日,银行间和存款间质押式回购加权利率普遍下调,隔夜、7天、14天、21天和1个月分别下调-37个基点、-12.29个基点、-20.56个基点、-7.52个基点和11.22个基点至1.86%、2.12%、2.61%和2.71%。国债到期收益率全面上升,变化幅度为7.11个基点上证指数下跌0.46%至3517.31,深成指下跌0.67%至15233.12,创业板指数下跌0.15%至3223.77。

央行宣布,为保持银行体系合理充裕的流动性,2021年2月3日,中国人民银行通过利率竞价的方式推出1000亿元的逆回购操作,1800亿元逆回购到期,实现净收益800亿元。

可转换债券

2月3日,在可转换债券市场,沪深可转换债券指数收于361.36点,日跌幅0.49%,平价可转换债券指数收于1372.68点,日跌幅1.55%,可转换债券计划指数收于1166.95点,日跌幅1.33%。平均平价100.49元,日跌幅1.01%,可转换债券平均价格124.76元,日跌幅0.57%。上市交易的340只可转债(除汇丰可转债)中,除本溪钢铁可转债、海荣可转债、特一可转债外,上涨95只,下跌242只。其中,杰尼可转换债券(6.44%)、泛微可转换债券(6.01%)和太阳可转换债券(5.54%)涨幅居前,而凯龙可转换债券(18.78%)、永定可转换债券(15.77%)和澳嘉可转换债券(7.41%)跌幅居前。可转债334只(不含*ST汇丰),除大秦铁路、冀东水泥、slack、中信银行、齐静机械、光大银行外,上涨73只,下跌255只。明泰铝业(9.48%)、中矿资源(8.28%)和双环传动(8.06%)领涨,而敖家华(9.97%)、三诺生物(7.59%)和景瑞股份(7.24%)领跌。

最近市场不断处于高波动状态,市场预期比较紊乱。特别是近期涨幅较大的板块,上周调整较多。可转债市场也有所下跌,指数年收益率跌入负值。近期市场波动主要受流动性预期干扰。我们判断2月份流动性紧张会有所缓解,短期内流动性偏窄会对市场造成冲击,但不会改变趋势。我们认为应该继续围绕主线做文章,进行一定的均衡配置,回归绩效弹性主线。随着年度报告的披露,一些以前缺乏关注的行业预计将欢迎资金分配。

传统主线还是集中在顺周期方向,顺周期市场已经进入下半年,单纯的价格上行逻辑是不够的。建议以矢量价格上涨逻辑的券为主,重申重点是有色金属、化工、农产品,其他行业的标的暂时不推荐。

从绝对回报策略来看,可以逐渐更积极。随着顺周期主标的提前赎回,剩余头寸可以向这个方向移动。虽然“抄底”有很多逻辑,但我们认为股权视角和债务配置视角是目前值得关注的选择。单纯低价不是参与的理由。我们建议在TMT和高端制造的方向下,专注于增长目标。

股市

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