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【安信策略经典点评】外国投资者买了什么?——写在a股宣布“发财”的时候 建信货币

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9月27日上午,富时罗素(FTSE Russell)宣布,a股将被纳入全球新兴市场基准指数,并被列为二级新兴市场,将于2019年6月生效。a股发家致富,我们相信短期内有望提振a股市场人气,推动增量资本入市。同时,我们从a股前十大股东、QFII、鲁谷通等角度深入梳理了外资持股的现状和特点,以期为投资者提供有益的参考,敬请关注。

■风险预警:经济不如预期;地缘政治风险;通货膨胀超出预期

1.浅析a股申报“富”

9月27日上午,富时罗素(FTSE Russell)宣布,a股将被纳入全球新兴市场基准指数,并被列为二级新兴市场,将于2019年6月生效。我们认为,短期内有望提振a股市场人气,推动增量资本入市。首先,它将惠及a股加权蓝筹股,尤其是在金融和食品饮料领域。同时,参考进入摩洛哥的经验,外国投资者可以提前6个月安排进入“富”成分股票。

参照a股进入摩洛哥的公告,预计短期内将提振a股市场人气,推动增量资本进入市场。目前追踪富时罗素国际指数的资金量约为1.5万亿美元(40%遵循富时基准,其余遵循MSCI。),考虑到富时罗素(FTSE Russell)首席执行官9月份表示,其在mainland China股票中的权重可能比竞争对手摩根士丹利资本国际(MSCI)高0.8%,我们相信,它有望将120亿美元(822亿元人民币)的增量资本推向a股市场。受a股变富收益影响,短期a股市场人气有望提振。在参考a股宣布进入摩洛哥后,上证综指在公告后呈现波动上升趋势,公告后三个月涨幅超过6%,成交量和换手率也有所改善。

参考国际经验,进入“富豪”名单和进入摩托车名单有很高的重合度,首先是短期内对a股蓝筹权重股有利,尤其是金融和餐饮领域。由于富时罗素指数没有公布相关选股标准和要求,无法准确预测成份股的数量和目标。但通过参考新兴国家和地区(巴西、捷克、匈牙利、马来西亚、墨西哥、南非、台湾省、泰国、土耳其、中国、哥伦比亚、埃及、印度尼西亚、秘鲁、菲律宾、俄罗斯、阿拉伯等。),我们发现“富人”的名单和摩洛哥的名单有很高的重合度。在这里,我们有必要再次回顾一下a股进入摩洛哥时成份股的特征。2018年5月MSCI调整后,234成份股中的蓝筹股权重股占据绝对优势,基本覆盖上证50、沪深300等核心股。可以推断,a股首先受益的将是a股的蓝筹权重股,尤其是金融、餐饮等领域。

金融业已经成为绝对的主力军。从行业来看,在神湾的一级产业中,除了轻工制造业,其他27个一级产业都入选了。银行、非银行金融等金融板块已纳入50个目标,占市值近40%,MSCI权重占33.19%;在成长型产业中,医药生物产业包含18种成分股票,11种在电子产业,9种在媒体产业,7种在计算机产业,4种在通信和国防产业。成长型行业已包括53只股票,占市值的16.47%。MSCI权重占16.65%;此外,房地产、有色金属、建筑装饰各含13只股票,餐饮行业MSCI权重排名前三,达到9.86%。

市值方面,成份股市值超过200亿元。市值5000亿元以上的成份股10只,占比4.27%;成份股58只,市值1000至5000亿元,占比24.79%;成份股67只,市值500至1000亿元,占28.63%;成份股99只,市值200-500亿元,占比42.31%。

从估值和盈利能力来看:234只成份股中,估值在0-20倍之间的股票数量占比最高,占42.72%;估值在0-50倍之间的股票数量占87.61%。从榜单上看,滚动市盈率最低的前五大成份股分别是华夏银行(5.52)、民生银行(5.72)、兴业银行(5.85)、太钢不锈钢(5.93)、浦发银行(5.96)。此外,从盈利能力来看,在234只成份股中,净资产收益率(TTM)在10%-20%之间的成份股占比最高,占44.02%,表明摩根士丹利资本国际青睐盈利能力较强的股票。根据榜单,2018年一季度排名前五的成份股分别是分众传媒(52.75)、纳斯达(46.87)、方达碳(46.52)、赣丰锂业(39.36)、华友钴业(36.94)。

参考a股宣布进入摩洛哥的经验,外国投资者可提前半年安排进入“富裕”成份股。我们以a股在公告后一年内为观察期,发现外资流入集中在公告后的下半年。具体来说,自2017年6月宣布纳入MSCI以来,北行资本流入总额为2062.08亿元。其中,2017年6月至9月,当月净购买量超过200亿元。2018年2月中旬由净流出变为净流入后,呈现上升趋势。2018年4月,北方资本交易净买入386.5亿元,为单月净流入高峰,较3月(97.13亿元)增长297.94%。与此同时,随着资金的大量北进,MSCI成份股平安、贵州茅台、格力电器等在去年下半年呈现强劲的上涨趋势。值得注意的是,自5月1日起,沪深沪港通互联额度扩大,股市每日互联额度扩大4倍,从原来的130亿元和105亿元,扩大到520亿元和420亿元,为a股6月份纳入MSCI做准备。在正式进入摩洛哥之前,从北方资本控股行业来看,股份最多的行业有:银行业(15.85%)、非银行金融(9.09%)、电子(8.37%)、家电(7.45%)、公用事业(6.46%);股票市值最高的行业是:食品饮料(18.36%)、家电(12.00%)、医药生物(11.71%)、电子(9.96%)和非银行金融(7.80%)。

2 .外国投资者买了什么?——海外机构持股前十大股东分析

由于股东信息披露有限,海外投资者未能及时公布头寸。所以只能通过公司前十大股东和实际控制人的信息来分析海外a股投资者的头寸。一般来说,我们以海外机构投资者为例,海外投资者在a股的仓位明显偏向于消费。此外,我们观察了成为前十大股东的海外投资者,发现他们最偏好食品、饮料和家电,持有期较长,至少超过3年,中位数约为5年。

海外机构作为实际控制人

根据最新数据,在全部2326家上市公司中,有159家境外控制人,其中4家境外机构为实际控制人,即:嘉士伯基金会持有重庆啤酒18.18%的股份,拉法基豪瑞公司持有华信水泥41.84%的股份,惠而浦公司持有惠而浦51.00%的股份,邢台集团持有双汇发展15.91%的股份

嘉士伯基金会(基金会)

嘉士伯基金会作为典型的外资公司,仅持有重庆啤酒,持股比例为18.18%,股票市值近25亿元人民币。

作为十大股东,海外机构

个别海外机构通过QFII、路虎通等渠道投资a股,成为持股比例较高的个股前十大股东。其中,瑞银已成为26家公司的前十大股东,新加坡政府投资公司14家,德意志银行股份有限公司7家,高淳基金公司4家。从这些外资机构的持股特点,可以看出对消费领域的明显偏好。

瑞银集团(银行)

瑞银集团(UBS Group)属于银行类,在海外机构中公司数量最多,共有41家公司,股票市值128.17亿元,包括24个主板、11个中小企业板和6个成长型企业板,重点投资电子行业和餐饮行业。其中,瑞银是26只股票的前十大股东,持股比例为0-3%。持股比例最高的是华联中超,达到2.47%,股票市值最大的是海威康实,达到20.01亿元。

新加坡政府投资公司(政府投资)

新加坡政府投资公司持有17只a股,股票市值123.49亿元人民币,包括10只主板、6只中小企业板和1只创业板,以家电为主。其中,新加坡政府投资公司是16只股票的前十大股东,持股比例为0-5%。青岛海尔持股比例最高,市值最大,市值4.49%,41.24亿元。

高淳基金公司(基金公司类)

高淳基金公司持有6只a股,股票市值40.01亿元,全部投资主板,以家电为主。其中,高淳基金公司是四只股票的前十大股东,分别是小天鹅(3.74%,11亿元)、顾靖酒厂(2.47%,8.86亿元)、黄山旅游(0.83%,6,700万元)和江铃汽车(0.63%,6,100万元)

其他海外机构的典型代表

摩根士丹利公司(资产管理)

摩根士丹利持有10只a股,但规模不大,股票市值5.64亿元。投资了6块主板、2块中小企业板和2块成长型企业板。投资行业比较分散,以轻工制造业为主,持有尚品送货上门3.42%的股份,市值2.5亿元。

3 .合格投资者和沪港通a股头寸现状及特点概述

从2003年外资进入中国到2018年,MSCI将正式将中国a股纳入摩根士丹利国际新兴市场指数和全球指数,海外基金成为a股的重要组成部分。其中,主要投资标准包括QFII、沪港通、深港通。很多海外机构通过QFII、沪港通、深港通投资a股。目前QFII的股票市值占a股流通市值的0.3%,大陆股票占3.1%。从持仓特点来看,境外机构通过QFII投资a股与鲁谷通的最大区别在于QFII持仓高度集中,金融占比极高;陆港的一般原理比较零散。最大的相似之处在于以沪深300指数为代表的核心资产的坚定持有。

从与a股走势的关系来看,QFII与a股走势有一定的相关性,2015年与a股同涨同跌,而其他时期股票市值的增长主要受自身规模扩张的影响,但与QFII自17年末以来略有不同。泸沽通股票市值的增长主要受自身规模扩张的影响。值得注意的是,18年6月至9月,泸沽通的股票市值呈U型变化。

从板块分布来看,主板占比最高。截至Q2,2018年,合格投资者主板占比保持在70%左右,而土地份额较高的主板占比保持在80%以上。同时,海外机构主板的投资情况受到自身投资规模和偏好的影响,这是不同的。

就行业配置而言,QFII的重仓股行业比较集中,金融股占比非常高;土地股份持仓的行业比较分散,除了餐饮,大部分行业占比不超过10%。具体来说,QFII目前偏好银行、餐饮、家电;鲁谷通偏爱餐饮、家电、医学生物、非银行。

在投资风格和市值偏好方面,QFII的市值偏好来自低市值(

根据子板块的特点,主板偏向消费,中小板偏向电子,创业板偏向医药。

就子指数成分而言,目前QFII共持有276只股票,沪深300的股票市值最高,达到74.79%;鲁谷通共持有1897股,沪深300占市值最高,达到86.70%,沪深1000成份股逐月增加。

在这里,我们收集整理了QFII和鲁岗通自年初以来持股数量和金额增幅最大的股票,仅供投资者参考。同时,我们发现QFII增持主要在化工、医药、机械设备、餐饮、电气设备等行业较年初有所增加;土地储备的一般规律集中在钢铁、机械、建筑、医药等行业。

4 .注1:合格投资者:偏好防守,优先融资

4.1持股规模:逐年上升,中小企业比重上升

QFII的股票市值逐年上升,中小企业比重上升。2003年,QFII正式进入中国证券市场,投资额度逐年增加,但在流通a股中占比相对较低,自2015年6月30日以来一直在0.3%左右。值得注意的是,2017年6月30日之后,主板在QFII持股比例下降,中小企业比例上升,创业板比例上升。QFII还是偏向主板。2015年之前主板持股90%以上,之后逐渐下滑。2018年3月31日,主板占比降至69%,到6月30日,主板占比小幅上升至73%;同时,中小板占比从2018年3月31日的4%升至24%,之后小幅降至21%,创业板占比从0.27%升至7%。

第一轮(2010年1月-2014年12月):合格投资者股票市值自2010年以来持续上涨,截至2014年12月31日达到1591亿元,股东246人,主要是由于合格投资者额度增加,从2010年初的169.7亿美元增加到2014年底的669.23亿美元,资本开放程度不断深化。

第二轮(2015年1月-2015年9月):随着2015年7月市场暴跌,QFII股票于2015年9月30日大幅下跌至853亿元。

第三轮(2015年10月-2018年6月):自2016年以来,QFII股票随市场稳步上涨,2017年9月30日涨幅相对明显。2018年6月30日,股票市值1412亿元,股东276人。

4.2行业配置:金融为主,防御性行业优先

QFII集中在重仓,偏好防御性行业。QFII持股行业相对集中。2018年第2季度,持股前五位的行业分别是银行(26.68%)、食品饮料(16.45%)、家电(14.07%)、医药生物(8.29%)和交通运输(4.99%),前五位合计占比70.48%。

银行占比相对较高但有所下降,非银行处于较低水平。银行占比优势明显,目前维持在30%左右(2011年第4季度高达68%)。非银行金融方面,除了2013-2015年比例上升到5%以上,其他季度比例处于较低水平,2016年以来极低。合格投资者在2016年第三季度和2017年Q2没有持有非银行金融公司。

食品、饮料和家用电器的比例正在增加。食品、饮料和家用电器所占比例相对较高,并在不断上升,特别是自2016年以来,这两个行业的市场不断改善。其中,餐饮在2015年第3季度之后排在银行之后,2016年第2季度占比高达19%;2016年第四季度家电占比高达13%,在行业内排名第三。

电子的比例增加了。自2015年以来,电子产品的比例有所上升,从2014年第4季度的0.88%上升至2018年第2季度的4.76%

4.3 .持股特点:市值中等,市盈率低,盈利能力中等

QFII重仓公司更倾向于转向市值中等、市盈率低、盈利要求中上的公司。

就市值而言,QFII更倾向于从低市值转向中市值。QFII对重载公司市值的偏好明显由低市值向高市值转变。2013年之前,QFII明显偏好低市值公司,2012年第4季度位于0-50,50-100,100-200,200-500,500-1000。>:市值1000亿元的公司分别占34%、19%、16%、14%、12%、5%,市值100亿元以下的占53%。2013年后,低价值公司比例大幅下降,中等价值公司比例迅速上升。2017年第一季度,市值区间分别占1%、10%、30%、30%

就PE估值而言,QFII显然更倾向于低估值。QFII偏好低估值,2018Q2 PE为0-20,20-30,30-50,50-100,>:100范围内的比例分别为27%,24%,27%,15%,7%,低估值(0-20倍PE)占比最高。从历史上看,2015年之前估值低的优势更加明显。2014年2季度,低估值(0-20倍PE)占比高达60%,高估值(> 50倍PE)占比仅为8%。

就净资产收益率而言,合格投资者对盈利能力的要求处于中上水平。2018年第二季度的净资产收益率位于

4.4 .子行业持股特点:低市值主要产生于中小企业

主板QFII偏好市值中等、市盈率低、盈利能力需求强的公司。

从行业分布来看,排名前五的分别是银行(26%)、餐饮(19%)、家电(18%)、医药生物(8%)和交通(7%)。

从市值来看,42%的主板有市值低于100亿元的QFII,近62%的主板有市值低于200亿元的QFII,16%的主板有市值超过500亿元的QFII。

从PE估值来看,QFII估值不高,79%的公司估值在0-50倍之间。

从盈利能力来看:QFII在中小板有很好的盈利能力。2018年第二季度,58%的净资产收益率(TTM)高于10%,24%的净资产收益率(TTM)在5%至10%之间。

中小企业板的QFII偏好转向市值低、市盈率高、盈利能力要求强的公司。

从行业分布来看,排名前五的分别是银行(39%)、电子(17%)、餐饮(11%)、家电(5%)和农林牧渔(4%)。与主板相比,更集中在银行。从市值来看,91%的中小企业拥有市值低于100亿元的合格投资者,近97%的中小企业拥有市值低于200亿元的合格投资者,没有16%的中小企业拥有市值超过500亿元的合格投资者。

从PE估值来看,中小企业板的QFII估值较高,0-30倍估值的公司没有,50倍以上估值的公司有84%。

从盈利能力来看:QFII在中小企业板有着不错的盈利能力。2018年第二季度,60%的净资产收益率(TTM)高于10%,25%的净资产收益率(TTM)在5%至10%之间。

创业板的QFII偏好向市值低、市盈率高、盈利能力需求强的公司转移。

从行业分布来看,排名前五的分别是制药生物(32%)、计算机(12%)、公用事业(11%)、电气设备(11%)和媒体(8%)。其中,医学生物学在创业板中占有一定的比重,这与主板和中小企业板的行业配置不同。

从市值来看,创业板93%的QFII在100亿元以下,其中59%在50亿元以下,0%在200亿元以上。可见创业板QFII投资的企业规模较小。

从PE估值来看,创业板QFII估值较高,估值50倍以上的公司占76%,估值20倍以下的占7%,估值在20-30倍之间的最少。

从盈利能力来看,QFII盈利能力不错。2018年第二季度,55%的净资产收益率(TTM)在10%以上,34%的净资产收益率(TTM)在5-10%之间。

4.5 .子指数成分特征:沪深300指数成份股占比高

目前QFII共持有276只股票。我们从上证50、中证300、中证500和中证1000观察QFII中指数成分股的分布。不难看出,沪深300持有的市值最高,达到74.79%。

5 .注2:北行资金:沪深1000逐月上涨,注重消费

5.1。持股规模:主板比例稳定在80%以上

沪港通下的股票于2014年11月17日开始交易,深港通于2016年12月5日正式上线。17年末,沪深沪港通持股比例大幅上升,成为外资流入的重要切入点。本文将以下三点作为国有股减持的重要参考。2017年6月21日,摩根士丹利资本国际宣布将a股纳入MSCI新兴市场指数;2018年6月1日,a股正式纳入MSCI;2018年9月最新情况。需要提醒的是,由于路谷通无法识别投资者,只能作为外资持股的参考,可能与真实情况有所不同。

沪港通和深港通主要在主板持股,占比80%以上。截至2018年9月14日,主板、中小板、创业板占比分别为83%、14%和3%。

第一轮(2017年3月-2017年6月):在摩根士丹利资本国际公司宣布将a股纳入MSCI之前,鲁谷通持有的市值占a股流通市值的0.6%。截至2017年6月21日,鲁谷通持有的股东总数为1846人,其中主板、中小板和创业板分别占81%、16%和3%。

第二轮(2017年6月-2018年6月):资本处于周期性稳定流入状态,泸沽通持有的市值占流通a股市值的3.1%。值得注意的是,2018年初,资金向北回流比较大,资金周总周转增加。2018年初至2018年6月1日,015年大盘走高,资本北流边际减少,股东人数降至1815人。主板、中小板、创业板占比分别为80%、17%、3%,中小企业板占比略有上升。

第三轮(2018年6月-2018年9月):a股2018年正式纳入MSCI指数后,资本向北方边际流入增加,周总成交量也有所增加。值得注意的是,a股流通中的陆基股市值经历了一个U型过程,从2018年6月1日的3.1%到2018年7月25日的2.5%,再慢慢回到3.1%。截至2018年9月14日,股东人数增至1896人,主板、中小板、创业板分别占83%、14%和3%,主板占比明显上升。

5.2 .行业配置:偏好消费,整体变化比例不大

鲁谷通更喜欢消费板块,整体比例变化不大。泸沽通投资行业分布比较均衡,总体比例变化不大。2018年9月14日,食品饮料(19%)、家电(10%)、医学生物(10%)、非银行金融(9%)和银行业(8%)占前五位的56%。值得注意的是,社保基金倾向于消费。其中餐饮持股比例居首位,比例维持在20%左右;家用电器和医用生物占比比较高,维持在10%左右。观察数据显示,2017年6月21日至2018年6月1日,餐饮、家电、生物医药、汽车等消费板块占比下降,非银行金融占比也有所下降,电子类占比上升。2018年6月1日至2018年9月14日,消费板块占比持续下降,电子计算机占比也有所下降。值得注意的是,非银行金融比重明显上升,而其他行业比重上升,资金配置更加分散。

5.3 .持股特点:市值中小,市盈率低,盈利能力强

泸沽通投资者更喜欢市值中、市盈率低、盈利能力强的公司。

就市值而言,路谷通更喜欢中小公司。陆沪港通更青睐中低市值公司,并有继续青睐低市值公司的趋势。2018年9月14日位于0-50,50-100,100-200,200-500,500-1000,>;市值1000亿元的公司分别占28%、31%、21%、13%、4%和3%,市值高(>:500亿元)的只占7%,市值50-100亿和00-50亿细分市场占比高。从数量上看,陆的持股从中市值公司不断向低市值公司转变。

就PE估值而言,路谷通显然更倾向于低估值,而且这种趋势还在不断加强。截至2018年9月14日,PE位于0-20,20-30,30-50,50-100,>:100范围内的比例分别为47%,19%,18%,11%,5%,估值低(0-20倍PE)的占比最高。近年来,被低估公司的比例一直在增加,0-20区间的比例目前从21%上升到32%到47%,20-30区间的比例相对稳定在20%左右,30-50区间的比例目前从27%下降到23%到18%,呈现出明显的投资市盈率下降趋势。

就ROE而言,泸沽通更倾向于中高盈利的公司。截至2018年9月14日,净资产收益率位于

5.4 .分行业持股特点:主板消费、中小板电子、创业板医药

主板的资金偏好转向市值低、市盈率低、盈利能力较好的公司。

从行业分布来看,来自北方主板的投资比较分散,前五位分别是餐饮(21%)、家电(11%)、非银行金融(11%)、医学生物(10%)、银行(9%)。可以看出,无论是非银行金融还是银行都占了很高的比例。

从市值来看,52%的股票投资在市值100亿以下的北方主板,近74%的市值200亿以下的公司,10%的市值超过500亿的公司。

从PE估值来看,主板北行估值不高,估值在0-50倍之间的公司占63%,估值在30-50倍之间的公司占14%。

从盈利角度:主板北行盈利不错。截至2018年9月15日,42%的净资产收益率(TTM)高于10%,31%的净资产收益率(TTM)高于5-10%。

中小企业更愿意转向市值中低、市盈率低、盈利要求适中的公司。

从行业分布来看,排名前五位的分别是电子(44%)、餐饮(12%)、传媒(6%)、医药生物(4%)和计算机(4%),北方侧重于投资中小板的电子。

从市值来看,北方66%的中小企业市值不足100亿,近3%的公司市值超过500亿。

从PE估值来看,北方方向的中小企业估值相对较低,60%的公司估值在0-30倍之间,20%的公司估值在50倍以上。

从盈利能力来看:北方方向中小企业盈利能力不错。截至2018年9月15日,36%的净资产收益率(TTM)在10%以上的公司和31%的净资产收益率(TTM)在5-10%之间的公司,与合格投资者相比,盈利能力要求要低得多。

创业板北行偏好转向市值低、市盈率中等、盈利能力要求强的公司。

从行业分布来看,排名前五的分别是医药生物(34%)、电子(14%)、公用事业(10%)、电气设备(9%)和媒体(7%)。其中,医学生物在创业板的比重较大,不同于主板和中小企业板的行业配置。

从市值来看,创业板上71%的北行基金市值在100亿元以下,其中50亿元以下的占40%,200亿元以上的占9%。

从PE估值来看,创业板北行估值高,估值50倍以上的公司有26%,主要集中在0-50倍的市盈率。

从盈利角度:创业板北行盈利不错。截至2018年9月15日,35%的净资产收益率(TTM)高于10%,34%的净资产收益率(TTM)在5-10%之间。

5.5 .分项指数构成特征:沪深1000成份股较上月增持

目前,鲁谷通共持有1897股。我们从上证50、沪深300、沪深500和沪深1000观察了泸沽通指数成份股的分布。不难看出,沪深300的股票市值占比最高,达到86.70%,而沪深1000成份股环比上涨。


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